Kapitalausgaben (Capex)
Kapitalausgaben sind die Investitionen in langfristiges Sachvermögen - Gebäude, Maschinen, Netze, Fahrzeuge. Sie stehen zwischen operativem und freiem Cashflow.
Formel
Kapitalausgaben stehen in der Kapitalflussrechnung im Investitionsbereich. Sie sind kein Aufwand in der Gewinn- und Verlustrechnung: Bezahlt wird sofort, die Belastung des Gewinns verteilt sich über die Nutzungsdauer als Abschreibung. Genau diese zeitliche Trennung macht sie für die Cashflow-Betrachtung so wichtig.
Erhaltung oder Wachstum
Nicht jede Investition dient dem Wachstum. Ein Teil der Kapitalausgaben ist reine Erhaltung: Maschinen, die ersetzt werden müssen, Fahrzeuge am Ende ihrer Nutzungsdauer, Software, die auf einen neuen Stand gebracht wird. Dieser Teil erzeugt keinen zusätzlichen Ertrag, er verhindert nur einen Rückgang. Der andere Teil schafft neue Kapazität - ein zweites Werk, ein erweitertes Netz, ein neuer Standort.
Die Unterscheidung ist entscheidend für die Beurteilung, wird aber selten offengelegt. Eine brauchbare Näherung ist der Vergleich mit den Abschreibungen: Liegen die Kapitalausgaben etwa auf deren Höhe, investiert das Unternehmen ungefähr so viel, wie an Substanz verbraucht wird - es hält den Bestand. Liegen sie deutlich darüber, wird ausgebaut. Liegen sie über Jahre darunter, wird von der Substanz gelebt, und irgendwann kommt die aufgeschobene Investition als Nachholbedarf zurück.
Die Kapitalintensität eines Geschäfts
Setzt man die Kapitalausgaben zum Umsatz, ergibt sich ein Maß für die Kapitalintensität. Softwareunternehmen liegen im niedrigen einstelligen Bereich, Telekommunikationsanbieter und Versorger dauerhaft im zweistelligen. Diese Zahl erklärt, warum zwei Unternehmen mit gleicher operativer Marge sehr unterschiedlich attraktiv sein können: Wer für jeden Euro Umsatz zwanzig Cent investieren muss, hat am Ende weniger für seine Eigentümer übrig.
Hier liegt auch der Grund, warum die EBITDA-Marge bei anlagenintensiven Unternehmen ein schmeichelhaftes Bild zeichnet. Sie blendet die Abschreibungen aus und tut damit so, als stünde der ganze Überschuss zur Verfügung. Die Kapitalausgaben zeigen, dass ein erheblicher Teil davon jedes Jahr zurück ins Anlagevermögen fließt.
Was hohe Investitionen bedeuten können
Ein Investitionsschub ist zunächst neutral zu lesen. Er kann heißen, dass ein Unternehmen eine Gelegenheit sieht und Kapazität aufbaut - dann sollten in den Folgejahren Umsatz und Ertrag steigen. Er kann aber auch heißen, dass ein Wettbewerbsdruck Investitionen erzwingt, ohne dass ein Mehrertrag zu erwarten ist. Der Unterschied zeigt sich erst zwei bis drei Jahre später in der Kapitalrendite.
Deshalb lohnt der Blick auf die Reihe. Steigende Kapitalausgaben bei gleichzeitig steigender Kapitalrendite sind ein gutes Zeichen: Das investierte Geld arbeitet. Steigende Kapitalausgaben bei fallender Kapitalrendite sind das Gegenteil - dann wird Kapital in ein Geschäft nachgeschoben, das es nicht verdient.
Häufige Fragen
Wofür steht Capex?
Capital Expenditure, der englische Begriff für Investitionsausgaben in langfristige Vermögensgegenstände.
Warum mindern Kapitalausgaben nicht den Gewinn?
Weil sie ein Tausch sind: Geld wird zu Anlagevermögen. Den Gewinn belasten sie erst später und verteilt über die Nutzungsdauer, in Form von Abschreibungen. Den Cashflow belasten sie dagegen sofort und in voller Höhe.
Was ist der Unterschied zwischen Capex und Abschreibungen?
Kapitalausgaben sind die tatsächliche Zahlung im laufenden Jahr, Abschreibungen die buchhalterische Verteilung früherer Zahlungen auf die Nutzungsjahre. In einem einzelnen Jahr können beide weit auseinanderliegen, über einen langen Zeitraum laufen sie zusammen.
Sind niedrige Kapitalausgaben ein gutes Zeichen?
Meist ja, weil dann mehr freier Cashflow übrig bleibt - aber nur, wenn sie zum Geschäftsmodell passen. Bei einem anlagenintensiven Unternehmen können auffällig niedrige Investitionen bedeuten, dass notwendige Erneuerungen aufgeschoben werden.